如何穿越熊市静待牛市

如何穿越熊市静待牛市

情绪处在哪个阶段？每个私董可以回忆一下，你自己的情绪，包括你身边人的情绪，大概处在什么阶段？

书上说正常，但我观察到的来看，整个市场的普遍情绪——这一轮，现在这个时间点，基本上大多数人都绝望了。

为什么？过去这一年，2022年有两个非常明显的低点：一个是去年上海封城的5月份，一个是去年10月底。这两个都是情绪的低点和价格的低点。而今年8月到9月这一波，某些指数跌得比去年还低。

我昨天还在微博上看E大（ETF拯救世界），他反思最近两年犯的错误，说没有坚决在美股下跌的时候买美股。连在A股赚了大钱的人都开始说"是不是美股买少了"，这是一个很重要的指标。所以从整体市场情绪来讲，现在肯定不能说最绝望，但至少是在绝望当中。

我观察到的投资理财群，包括我自己最近发的基金文章，阅读量明显比过去少了非常多。说白了，现在很多人——特别是如果他们不在私董会这样比较冷静理性的群里面——已经对这件事失去信心了，不关注了，跌麻了。

经历熊市的三个阶段

每个私董可以回忆一下，这是你在A股经历的第几个熊市？我说的"经历"是指你用钱投入的，光活过了30年不算。

大多数人是第二个。为什么在投资市场中经验很重要？认知很重要，但经验是认知无法替代的。很多时候，我们对于情绪的把握需要靠过去的经验做支撑——有过度过黑暗、度过绝望阶段的经验，对当下来讲很有帮助。

我自己经历了A股第三个熊市，我的感受是这样的：

第一次经历熊市（2018年）——恐惧焦虑。 从年头跌到年尾，你不知道未来会发生什么，看着账户里每天钱在缩水。我相信很多朋友，如果今年是第一次做投资，也会有这种感觉。

第二次经历熊市（2020年疫情后）——忐忑不安。 下跌时间不长但幅度蛮大，这时候就没有那么恐惧了，因为你至少有个切身经历。但依然会忐忑不安，会想"哎呀，怎么办呢？"

第三次经历熊市（2022年至今）——总体平淡，某些时候会兴奋。 到了第三、第四次经历熊市，还会有恐惧吗？其实是有的。马克·吐温说："历史不会重复，但压着相同的韵脚。"每一次让你恐惧焦虑的点不一样，但它们有相同的模式。

一个成熟的投资者，除了花时间学习提高认知以外，还有很重要的一个点：切身投入到市场中，经历熊市、经历牛市，通过度过波动让自己成熟起来。如果你不能经受熊市的煎熬，你就无法获得长期投资的巨大胜利。

用数据判断市场位置

股债收益率差是判断大周期最重要的指标。

股债收益率差是什么意思？就是用股票市场的预期收益率减去债券收益率。为什么要相减？因为每一种投资都有机会成本——承受了更高风险，就要看相比于无风险投资能取得什么样的更高回报。

债券收益率一般用十年期国债。中国十年期国债现在回报率大概2.6%左右——你什么投资都不懂，把钱投到十年期国债，国家一定会兑付，获得2.6%左右的长期回报。这是你做所有投资的机会成本。

股票市场的预期收益率怎么计算？用沪深300指数的市盈率的倒数。比如沪深300现在市盈率是11倍，它的倒数就是约9%左右。A股十年期国债收益率是2.6%左右，相减约6%。也就是说，现在你把钱投到沪深300指数基金，长期来看预期收益率比买国债高5到6个百分点。

不同阶段的逻辑：当市场疯狂上涨，PE上涨，预期收益率下降，股债收益率差就会变小——到那种时候投股市就不划算了。但现在市场很低估，沪深300的PE是11倍多，相当于买这家公司11年就回本。

为什么看股债收益率差而不是看指数涨跌？

如果你看指数涨跌，你是在投机和赌博预测；看股债收益率差，你是在用真正长期投资者的视角。巴菲特说"买股票就是买公司"——你想的是：万一退市了，我拥有这家企业，它每年给我挣的利润是多少？光从利润角度，收益率大概9%，减去债券收益率，还有6%。

这两个视角非常不一样。如果你关注指数涨跌，很容易被趋势带偏——看到跌成这样就没信心了。但如果你看股债收益率差，你会想：我买入沪深300，相当于买一家优秀企业，比买债券长期收益率高6个点——信心就不一样了。

资产配置与国运信心

从相关性角度看资产配置：

- 和A股指数相关性很强的资产：国内房地产、港股、中概股

- 和A股指数相关性没那么强但也有相关性的：国内债券、人民币

- 和A股指数相关性比较弱的：美元、美股、其他国家债券

- 和A股指数特别不相关的：黄金、Web3

如果你对A股没有信心，那你也不应该在房地产多投入——它们是相关性很强的市场。对A股没有信心却加仓中国房地产，这种操作不太妥当。

核心框架：你的信心有多强，你的仓位就要和它匹配，这是一种知行合一。

如果你的信心越弱，低相关性资产的配比应该越高。说白一点，越有钱的人，海外资产的占比越高——从抗风险角度讲，手头有20万和2000万，分散的必要性完全不同。

我讲思考框架而不是给结论，是因为每个人的情况差别很大，信心跟过往经验、家庭背景、学校教育甚至工作都相关。比如你在体制内工作，信心大概率会更强。重要的是知行合一。

投资不是黑白世界，是灰色世界。 很多经验少的投资者总去想"接下来是涨还是跌"，这是非黑即白的视角。大多数时候世界是灰色的，是一种概率分布。我没办法对很多事情给出确定的答案。

那在熊市中我们能做什么？

第一，坚持定投，少看账户。 一个月定投一两次就够了，不用天天看。我已经验证了——你看到亏钱时难过的程度，比你看到赚钱时快乐的程度更大。

第二，积极创造场外现金流。 未来如果你要去做一点小而美生意，有两种方向：一是资源型（你身上有哪些人脉、资源可以链接）；二是技能型（在某个领域成为专家，帮别人解决问题赚钱）。这两类都需要让别人知道你在干什么、能提供什么价值——这也是为什么鼓励大家写成年日记、去表达。

关于杠杆： 巴菲特和芒格曾经有第三位合伙人叫李克（Rick Guerin），在1973-1974年美国大跌中，因为看到好机会动用了杠杆。最后被迫清仓，把伯克希尔的股票用40美元卖给了巴菲特。现在那些股票每股约50万美元——上涨了10000倍。巴菲特后来评价说："查理和我一直都知道我们会变得非常富有，但我们并不急着变富。李克和我们一样聪明，但他太心急了。"

所以我建议大家不要加杠杆。如果非要加一点，有一种杠杆可以考虑：一年内确定有一笔收入，现在可以先用起来。比如房子出租一年租金10万，你跟租客说如果一年一次性交可以打九折——可以提前收到一笔现金流。其他方式我不建议，因为当你加杠杆的时候，心态会完全不一样。

第三，大量阅读，做心理按摩。 熊市就是投资中不可避免的代价，就像吃饭要付钱一样——熊市就是你为了获得长期回报必须要付出的代价。阅读经典投资书籍，看看那些穿越过多轮牛熊的大师们是怎么做的，给自己精神上的支撑。

如果你能穿越这个熊市，你的投资能力、心性和对市场的理解，都会上升到一个新的层次。

问答整理

问：如果不确定熊市持续多久，定投频率怎么把握？

答：一个月一次或两次都可以，不用太纠结。关键是坚持。

问：中美关系恶化会不会导致A股长期不涨？

答：这是灰度的视角。我没办法给出确定答案，但你的信心直接和仓位相关——如果信心确实很弱，那就要相应地调整资产配比。重要的是知行合一，信号和行动要一致。